УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по облигациям 20.07.2020

Ключевым событием этой недели для рынка рублевого долга станет заседание Банка России. На прошлой неделе Э. Набиуллина говорила, что ЦБ РФ имеет возможности для снижения ключевой ставки, а ее зам А. Заботкин отмечал, что есть пространство для снижения ставки, но существенная его часть уже использована. При этом он упомянул, что на заседании 24 июня будут рассмотрены разные варианты решения.

Мы полагаем, что, с учетом ситуации в экономике и уровня инфляции, ЦБ РФ вполне может снизить ключевую ставку на 0,25% или 0,5%. Также ожидается, что будет обсуждение оценки нейтральной ставки. Вероятно ее снижение с 6–7% до 5–6%.

Кстати, ЦБ РФ теперь будет проводить пресс-конференции после каждого заседания с вопросом по ключевой ставке.

Минфин на прошлой неделе размещал на аукционе два выпуска: флоутер ОФЗ 24021 (погашение в 2024 году) и классический выпуск ОФЗ 26228 (погашение в 2030 году). На этот раз Минфин заранее обозначил максимальный объем размещения – по
50 млрд руб. в каждом выпуске. Спрос на выпуск ОФЗ 24021 составил 189 млрд руб., размещены все 50 млрд руб. Спрос на выпуск ОФЗ 26228 – 31 млрд руб., размещено 23 млрд руб. рынку. Спрос исходит от локальных участников, а они неактивно покупают «длинный конец кривой». Минфину при размещении пришлось дать премию порядка 30–35 б.п. в флоутере и порядка 50 б.п. в длинном выпуске.

Иностранные инвесторы продолжают избегать аукционы Минфина: по данным ЦБ РФ, они снизили среднюю долю участия в аукционах ОФЗ с 37,9% в апреле до 22,7% в мае и 20,1% в июне. Доля нерезидентов в ОФЗ на счетах в НРД на конец июня составила 29,6% (снижение на 1 п.п. за май – июнь). Чистый приток средств нерезидентов в ОФЗ и евробонды во втором квартале 2020 года составил 1,1 млрд долл. против 10,2 млрд долл. годом ранее.

Внешний долг снизился до 477 млрд долл. с 491 млрд долл. на начало 2020 года,
в то время как золотовалютные резервы РФ с 3 по 10 июля выросли на 0,8%, до 574,2 млрд долл. Профицит счета текущих операций РФ в 1-м полугодии 2020 года составил 22,3 млрд долл. против 43,4 млрд долл. годом ранее. Положительное сальдо торгового баланса РФ в мае составило 3,7 млрд долл. против 12,5 млрд долл. годом ранее.

Несмотря на сложные времена и продажу валюты, внешний долг РФ сокращается, а золотовалютные резервы растут. С этой точки зрения РФ выглядит белой вороной среди развивающихся рынков.

Средняя максимальная ставка по вкладам топ-10 банков РФ упала до рекордно низких 4,63%. Бонды явно выглядят привлекательнее – явный стимул для «физиков» идти на рынок, что мы и наблюдаем: открывается рекордное количество ИИС, брокерских счетов и счетов ДУ.

Неделя прошла довольно спокойно для рынка еврооблигаций на фоне спокойного новостного фона. Инфляция в США за июнь вышла на уровне 1,2% год к году, оставаясь сильно ниже ожиданий ФРС. Встреча ОПЕК закончилась соглашением о постепенном возвращении предложения нефти на рынок в соответствии с изначально принятым планом. Трамп заявил, что не хочет дальнейшей эскалации с Китаем, по крайней мере не собирается расширять персональные санкции против китайских чиновников.

На развивающихся рынках наибольший рост пришелся на облигации Латинской Америки. В целом ситуация для еврооблигаций пока не вызывает у нас опасений. Низкие ставки и избыток ликвидности продолжают способствовать росту цен бумаг на фоне постепенного сужения суверенных и корпоративных премий за риск.